周浩：美股在交易“滯脹”還是“衰退”

炒股就看，權威，專業，及時，全麵，助您挖掘潛力主題機會！

周浩⠤🂥œ‹際首席經濟學家，中國首席經濟學家論壇成員

過去兩周左右的時間，美股市場出現了顯著回落，主要受到美國經濟數據走弱和特朗普關稅政策不確定性的雙重影響。就美股而言，這一時期的交易環境引發了一個關鍵問題：市場是在交易滯脹還是衰退？

從經濟數據看，2月服務業標普PMI的公布似是打開了美國經濟的潘多拉魔盒，之後公布的美國經濟數據，如諮商會消費者信心指數、消費者預期以及房地產銷售數據等基本全線走弱且不及市場預期。多重數據擾動下，市場對於美國經濟放緩的擔憂迅速升溫。

與此同時，特朗普對外關稅政策的捉摸不定讓投資者變得更加畏首畏尾。3月4日特朗普的關稅大棒正式落下，美國對墨西哥、加拿大25%的關稅開始生效。此前，市場雖然預期關稅終會落地，但是對於關稅幅度始終抱有一絲預期。畢竟對相對緊密的“盟友”而言，關稅措施或許更多的是一種談判手段。在這種期待下，隨著關稅生效日的臨近，特朗普政府的無動於衷在本就疲弱的經濟數據基礎上進一步打擊了市場的樂觀情緒，美股在連續數日回落。

在兩次美聯儲議息會議間的“真空期”，經濟數據走弱和特朗普關稅政策共同作用推升了市場的衰退擔憂。從另一個角度考慮，雖然機構下調了美國經濟增長的預測，但是通脹數據在這一時期並未顯示出顯著的失控跡象。

過去兩周美股的主要指數表現為衰退交易提供了更多線索。自2月19日美股達到高點以來，美國主要股指持續回調。標普500指數和納斯達克100指數分別累計下跌6.6%和9.6%。行業層麵看，防禦性行業（如消費必需品和公用事業）確實表現相對抗跌，但商品相關資產（如能源）並未因油價下跌而顯著受益。這種周期性行業的表現與衰退期間的典型模式一致，因為投資者通常在經濟放緩預期下減持成長型股票，轉向防禦性資產。

綜上所述，經濟數據走弱更傾向於指向衰退，而非滯脹的全麵特征。盡管當前市場動態更傾向於衰退交易，特朗普關稅政策可能為滯脹埋下種子。如果關稅導致通脹持續上升，同時經濟因貿易摩擦和信心下降而停滯，市場可能逐漸轉向滯脹預期。

美股在交易滯脹還是衰退？

過去兩周左右的時間，美股市場出現了顯著回落，主要受到美國經濟數據走弱和特朗普關稅政策不確定性的雙重影響。就美股而言，這一時期的交易環境引發了一個關鍵問題：市場是在交易滯脹還是衰退？

從經濟數據看，2月服務業標普PMI的公布似是打開了美國經濟的潘多拉魔盒，之後公布的美國經濟數據，如諮商會消費者信心指數、消費者預期以及房地產銷售數據等基本全線走弱且不及市場預期。多重數據擾動下，市場對於美國經濟放緩的擔憂迅速升溫。美國亞特蘭大聯邦儲備銀行已經對美國經濟發出警示信號，其預計美國第一季度GDP將收縮1.5%。相比之下，一周前該數據為增長2.3%，一個多月前，該機構預測的增長率甚至高達3.9%。雖然關稅戰前的搶進口行為從統計的角度拖累美國第一季度經濟預測，但也反映特朗普關稅政策對美國經濟的運行造成實在的擾動。

特朗普對外關稅政策的朝令夕改讓投資者變得更加畏首畏尾。3月4日特朗普的關稅大棒正式落下，美國對墨西哥、加拿大25%的關稅開始生效。此前，市場雖然預期關稅終會落地，但是對於關稅細節始終抱有一絲預期。畢竟對相對緊密的“盟友”而言，關稅措施或許更多的是一種談判手段。在這種期待下，隨著關稅生效日的臨近，特朗普政府的無動於衷在本就疲弱的經濟數據基礎上進一步打擊了市場的樂觀情緒，美股在連續數日回落。到了3月6日，特朗普再次讓步，暫緩對符合美墨加協定的墨加商品征收關稅，但其稱並非因美股近期的下跌。市場認為，如果關稅政策持續存在，將對美國經濟的多方麵造成影響，關稅戰預期搖擺增加美股不確定性，令美股投資者產生了避險情緒。

整體而言，在兩次美聯儲議息會議間的“真空期”，經濟數據走弱和特朗普關稅政策共同作用推升了市場的衰退擔憂。從另一個角度考慮，雖然機構下調了美國經濟增長的預測，但是通脹數據在這一時期並未顯示出顯著的失控跡象。

美股市場表現

過去兩周美股的主要指數表現為衰退交易提供了更多線索。自2月19日美股達到高點以來，美國主要股指持續回調。標普500指數和納斯達克100指數分別累計下跌6.6%和9.6%。造成美股市場回落的背景主要是美國近期一係列經濟數據出現疲軟的跡象，拖累美股預期，以及特朗普計劃對外的關稅政策為美國經濟前景蒙上一層陰影。

相比之下，滯脹交易通常伴隨著更高的市場波動和對商品及防禦性行業的青睞。過去兩周內，防禦性行業（如消費必需品和公用事業）確實表現相對抗跌，但商品相關資產（如能源）並未因油價下跌而顯著受益。這與滯脹時期的特征不符。市場情緒的惡化更多體現在對經濟衰退的直接擔憂，而非滯脹的複雜不確定性。

綜上所述，經濟數據走弱更傾向於指向衰退，而非滯脹的全麵特征。盡管當前市場動態更傾向於衰退交易，特朗普關稅政策可能為滯脹埋下種子。如果關稅導致通脹持續上升，同時經濟因貿易摩擦和信心下降而停滯，市場可能逐漸轉向滯脹預期。然而，過去兩周的數據和市場反應尚未達到這一階段。滯脹需要更持久的高通脹和低增長組合，而當前通脹水平和油價走勢並未充分支持這一情景。相比之下，衰退的特征——經濟活動放緩、消費者信心下降和周期性行業承壓——在過去兩周的表現中更為明顯。